专题：摩根资产管理第十一届中国投资峰会北京冠飞兴商贸有限公司

　　朱海斌 摩根大通中国首席经济学家

　　杜猛  摩根资产管理中国副总经理兼投资总监

　　张一格 摩根资产管理中国总经理助理兼债券投资总监

　　沈娇娇 摩根资产管理新兴市场和亚太投资专家（主持人）

　　虽然A股市场延续震荡行情，但相较于两年前，基于基本面、估值、长期现金流等指标的传统投资体系重新有效，这对更注重基本面、注重长期投资的机构投资者来说更有利。

　　另外，A股自身的生态系统也在发生变化。一是，A当前估值无论横向还是纵向均处于相对低位，下行风险相对可控，对国内外长期资金具有较强的吸引力。二是，上市公司开始注重投资者的长期投资回报，随着上市公司分红和回购的持续增加，有助提高投资人的整体回报。同时，投资者开始越来越关注反映企业内在价值增长的自由现金流改善，这也将有助于长期投资。

　　在当前经济环境下，A股将重点关注以下三个方向的投资机会：一是供给出清且需求逐步改善，受到供需双向主导的行业，如锂电池产业链等；二是有独立产业逻辑、供给主导带动需求扩张的行业，如基本面相对较好、产业上行趋势强劲的AI核心供应链；三是在无风险利率下行的长期趋势下，股息回报相较股价波动更具确定性，盈利能力较为稳健的红利资产。

　　作为重要的配置工具，债券资产的β机会或仍存在，但寻找α变得越来越困难，因此我们将重点关注利率债的波段收益机会，以及熊猫债和可转债的投资机会。

　　从去年8月MLF（中期借贷便利）下降以后，接近一年时间政策利率没有发生变化，这使得市场利率（以十年期国债为例）大幅低于政策利率（以MLF为例）。从历史上看，市场利率绝大多数时候高于政策利率，或者围绕政策利率波动。出现这一现象的原因主要在于，当前经济正处于新旧动能转换期，整体经济结构发生变化导致“资产荒”，从而使得市场利率自发选择向下突破政策利率。也就是说，政策利率对市场利率的引导作用在下降，债券牛市格局未结束。

　　从信用债的角度看，当前信用利差已处于历史上较低水平，寻找α已经变的越来越困难，但市场上依然有一些争取α的机会：一是来自境外商业银行在境内发行的熊猫债；二是市场下跌带来的可转债投资机会。

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